Il colosso tecnologico di Redmond si trova a dover fare i conti con una questione di trasparenza finanziaria che sta sollevando dubbi crescenti tra gli investitori. Microsoft, la cui capitalizzazione di mercato raggiunge i 3.900 miliardi di dollari, mantiene un velo di mistero sui costi reali della sua collaborazione con OpenAI, nonostante questa partnership rappresenti il pilastro centrale della sua strategia nel campo dell'intelligenza artificiale. La mancanza di chiarezza nei documenti contabili ufficiali inizia a pesare su un'azienda il cui valore azionario è sempre più legato alle performance nel settore AI.
Nell'ultimo rapporto annuale, emerge una voce contabile piuttosto enigmatica: 4,7 miliardi di dollari classificati sotto la categoria "altro, netto" per l'anno fiscale conclusosi il 30 giugno. Secondo quanto riportato dal Wall Street Journal, Microsoft ha ammesso che la maggior parte di questa cifra riflette "perdite nette riconosciute su investimenti valutati con il metodo del patrimonio netto". Sebbene sia ormai noto che OpenAI rientri in questa categoria di investimenti, il documento non menziona mai esplicitamente il nome della società, né la classifica come parte correlata.
La questione diventa ancora più intricata quando si analizza il quadro contabile complessivo. Secondo i principi contabili statunitensi GAAP, il metodo del patrimonio netto si applica quando un'azienda esercita un'influenza significativa su un'altra, tipicamente con una quota tra il 20% e il 50%. Questo livello di influenza richiede normalmente una chiara divulgazione delle transazioni rilevanti tra parti correlate, specialmente se la società partecipata riveste importanza finanziaria. Nel caso di OpenAI, l'importanza è innegabile: una recente vendita di azioni nel mercato secondario ha valutato la società circa 500 miliardi di dollari.
Anche ipotizzando che la partecipazione economica di Microsoft sia stata diluita sotto il 49% a causa di limiti sui profitti o meccanismi di partnership, il valore equo di mercato della sua posizione potrebbe comunque superare i 100 miliardi di dollari. Eppure, al 30 giugno, Microsoft ha dichiarato meno di 6 miliardi di dollari in investimenti totali valutati con il metodo del patrimonio netto nel suo bilancio, la stessa cifra dell'anno precedente. Questo dato suggerisce che le perdite di OpenAI potrebbero aver completamente eroso il valore contabile dell'investimento di Microsoft, oppure che gran parte dei 13,75 miliardi di dollari impegnati non sia stata riconosciuta come capitale investito in termini contabili.
Tale scenario risulta plausibile secondo il metodo del patrimonio netto, poiché una volta che il valore contabile raggiunge lo zero, le ulteriori perdite non vengono registrate a meno che Microsoft non impegni nuovi finanziamenti, momento in cui la base viene ripristinata. Tuttavia, questa opacità impedisce agli investitori di capire se Microsoft stia perdendo miliardi nelle operazioni di OpenAI, anticipando sussidi infrastrutturali, o trattenendo capitale per fasi successive.
La spesa per mantenere Copilot performante e utile attraverso piattaforme come Azure e Office è considerevole. Gran parte di questo costo viene ancora scaricato sullo stack di inferenza di OpenAI, in particolare per i modelli GPT-4 e le implementazioni di classe Codex. Se le perdite di OpenAI continuano ad aumentare e Microsoft rifiuta di specificare quanto sta sovvenzionando il back-end, l'economia dell'intelligenza artificiale cloud dell'azienda rimarrà speculativa.
La situazione si complica ulteriormente considerando l'accordo di lunga data con OpenAI, che contiene una clausola destinata a modificare drasticamente i termini della relazione tra le due società qualora OpenAI raggiungesse l'AGI, l'intelligenza artificiale generale. Questo elemento aggiunge un ulteriore livello di incertezza sul futuro della partnership e sui suoi riflessi economici.
Microsoft è attesa alla presentazione dei risultati del primo trimestre fiscale mercoledì 29 ottobre. Se OpenAI non verrà ancora identificata nei documenti come parte correlata, e se la voce "altro, netto" rimarrà l'unico indizio di quanto l'azienda stia investendo per restare competitiva nella corsa ai modelli AI, gli investitori saranno costretti ancora una volta a interpretare i segnali indiretti. Per una società da quasi 4.000 miliardi di dollari il cui prezzo azionario dipende in parte dall'esecuzione della strategia AI, questo rappresenta un rischio che probabilmente non può più permettersi di correre.
